中国太保(601601):5.5%的投资净值增长超越了精算假设
中国太保 601601 银行和金融服务
投资建议:12年的投资为13年的业绩增长奠定了基础,12年的保费为13年的弱复苏提供了低基数,13年不会比12年难过,1.08倍的EV提供了估值安全边际,45%的盈利增长提供了上涨动力(一季度盈利将增长100%以上),建议增持太保,目标价25元。
12年业绩概述:净利润50.8亿,全年降39%,但四季度增长50%;年末净资产962亿,比年初增长25.2%,四季度增长了18.1%;内含价值增长19.1%,一年新业务价值增长5.2%;投资净值增长率5.5%,净投资收益率5.1%,分别比11年上升4.3个百分点和0.4个百分点;产险综合成本率95.8%,比11年上升2.7个百分点。
12年业绩评价:盈利下降只因消化浮亏,投资和价值增长均好于预期。12年盈利39%的降幅是因为计提了45亿的减值,13年已无多大减值压力,盈利增长预计将超过45%。虽然新保业务降了20%,但新业务价值增长了5.2%,保单质量上升,预计13年新业务价值仍可增长5-10%;四季度净资产增长11.7%(扣除融资后),好于预期,5.1%净息投资收益率达到了精算假设,5.5%的投资净值增长率已经超越精算假设。
13年判断:12年净息收益率上升到了5.1%,由于没了浮亏,意味着资本市场即使不作任何贡献,13年的投资收益率也可达到精算假设。
12寿险新单降了20%,13年虽然还是困难,但有所复苏并不困难。只是产险的承保利润还可能下降,但投资收益可以弥补。增持评级,目标价25元。当前估值:1.08倍P/EV,1.56倍PB。预期13-14年EPS分别为0.83元和0.99元,目标价25元。